欧美人妻少妇精品视频专区

RSS訂閱 | 匿名投稿
您的位置:網站首頁 > 相關知識 > 正文

中國私募證券基金業績持續性分析

作者:habao 來源: 日期:2021-8-13 17:56:35 人氣: 標簽:相關系數檢驗表

  中國證券基金的發展起步于20世紀90年代,而早期的發展又以公募基金為主力,國內第一只陽光私募基金是在2004年才得以發行。而隨著資本市場的發展和中國投資者投資的變化,近十年中國的私募基金行業得到了飛速的發展,私募證券基金也漸漸成為中國高凈值個人資產配置的重要組成部分。然而,由于中國私募證券基金起步相對較晚和私募基金數據可得性等方面的因素,現有的針對基金業績持續性的研究主要是關于公募基金的,而針對私募基金的研究寥寥無幾。

  基金業績持續性指的是在前后兩個時期內,基金的業績表現具有穩定性和連貫性,即前期業績表現比較好的基金在隨后的一個時期內同樣能夠保持較優秀的表現,反之亦然。驗證中國私募證券基金業績是否存在持續性,對于投資者的投資決策具有重要意義。只有當基金業績存在持續性時,根據基金的歷史業績表現制定投資策略、選擇投資標的這一行為才是具有意義的。因此在本文中我們引用當前主流的基金業績持續性檢驗方法,對股票、債券、管理期貨這三類私募基金的業績表現持續性進行檢驗,以期為投資者的投資決策提供一些借鑒與參考,并得出如下幾點結論:

  1. 通過基金月度和季度收益與其業績基準的比較,我們發現在這三個策略的基金中,僅債券策略基金中有少部分的產品在檢驗區間上表現出了持續跑贏市場基準的能力。

  2. 這三類基金獲得超額收益的產品數量占比與市場行情呈現出一定的反向關系,即當市場大幅上行時獲得超額收益的產品數量下降,而當市場下跌的時候獲得超額收益的產品數量明顯上升。

  3. 通過雙向表檢驗和秩相關檢驗,我們發現債券策略私募基金的相對收益表現存在持續性,尤其是在1M-1M和6M-6M這兩個組別上,通過這兩種方法檢驗所得基金業績正相關現象很明顯,強者恒強,在排名期表現優秀的基金大多在考察期同樣能夠獲得相對優秀的業績表現。因此,在選擇債券策略私募基金時可借鑒基金的月度和半年度表現。

  4. 在股票策略私募基金的檢驗結果上,我們看到了一定的業績反轉性,其中3M-3M這一組別,有一半以上的檢驗結果指向業績反轉。由此可見,股票策略私募基金難以有“長勝”一說,投資者在選擇基金時不適宜將基金的過往業績表現,尤其是季度業績表現,作為單一的選擇標準。

  5. 在三種檢驗方法中,管理期貨私募基金都沒有表現出業績持續或者是業績反轉跡象,這一點或許是與管理期貨私募基金本身策略的復雜與多變性有關。

  夠跑贏基準指數,獲取超額收益的產品在考察期是否同樣能夠超越基準指數;另一個是相對收益的持續性,即在觀察期內收益排名處于相對領先或落后的產品在考察期是否維持同樣的排名區間。如果基金在前后兩期的絕對收益表現一致或者是收益排名所在區間不變,則認為基金業績具有持續性。

  目前主要有馬爾科夫檢驗、雙向表檢驗和Spearman秩相關檢驗三種檢驗方法。其中,馬爾科夫檢驗為絕對收益持續方面的研究,雙向表檢驗及Spearman秩相關系數為針對基金相對收益持續性方面的檢驗方法。本文中將會先后運用這三種方法對股票、債券、管理期貨三類債券策略私募基金的業績持續性進行檢驗。三種方法具體介紹如下:

  將基金獲得超額收益的情況分為幾種狀態, 然后通過比較狀態轉移概率大小對基金在相鄰兩個區間內業績持續性進行檢驗。具體來說,把基金超額收益分為盈利、虧損和持平三種狀態,如果在兩個相鄰時間點上基金超額收益所處的狀態相同,則認為該基金獲得超額收益的能力具有持續性。

  通過考察基金業績在同類產品中前后兩期排名的變動情況來檢驗基金整體業績的持續性。我們將前一個時期稱之為排名期,后一個時期稱為考察期,對兩個時期內基金業績由高到低進行排名,如果排名在前50%則稱其定義為“贏家”,記為W;排在后50%則定義為“輸家”,記為L,也就是說以業績表現的中位數作為劃分輸贏的標準。按照上述方法,將基金在排名期和考察期的表現分為WW,LL,WL,LW狀態,再通過交叉積比率(Cross Product Ratio,CPR)對統計所得的結果進行檢驗。通過檢驗可將基金整體業績的持續性狀態:具有持續性,具有反轉性或不相關。

  Spearman等級秩相關系數是最早用于檢驗基金業績表現持續性的方法之一。Spearman相關系數檢驗法的一個顯著特征是該方法對原始變量的分布不做要求,屬于非參數統計方法。在具體應用中,該方法是將基金前后期的業績表現進行排序,通過檢驗前后期基金排名順序的變化來判斷基金業績表現是否具有持續性。如果前后兩期業績表現顯著正相關,則表明基金業績表現具有持續性,顯著負相關則是具有反轉性。

  本文的基金業績持續性檢驗覆蓋了三個類型的私募基金,分別是股票策略私募基金、債券策略私募基金和管理期貨私募基金。通過對這三個策略基金的分別考察,能夠更科學地總結不同類型基金產品的業績持續性,并且對比發現它們之間的異同。當前市場上存在多個私募證券基金分類體系,各個體系的分類邏輯相似但分類細則有所不同。本文中所采用的私募排排網·中國對沖基金策略分類體系。本文中選取的樣本包括在2013年12月之前成立的股票策略私募基金611只,在2014年12月之前成立的債券策略私募基金70只和在2014年12月之前成立的管理期貨基金32只。樣本篩選條件包括:

  夢見抓魚是什么意思

  針對這三個類型基金所選取的樣本區間有所不同。中國A股市場從2014年初開始逐步升溫,在2015年6月8號滬深300指數攻上近7年最高點,5353.75,隨后A股市場出現拐點。股市在經歷了三輪股災,進入了修復期。2015年年中是中國A股市場的牛熊分水嶺,因此我們選擇2014年1月到2017年3月,39個月做為股票策略私募基金樣本區間,以覆蓋A股市場的牛熊區間。

  2014年、2015年是中國債券牛市,2016年前三季度的債券市場是“彈簧市”,市場指數在震蕩調整中上升,而在2016年10月份開始由于宏觀經濟、貨幣政策變動、國際因素影響等方面的因素影響,中國債券市場進入調整期。近三年中國大商品的市場走勢與債券策略相反,前兩年為熊市,而2016年開始各個板塊的大商品價格輪番進入上漲周期,大商品牛市來臨。由于2014年之前發行的債券策略私募基金和管理期貨基金較少,尤其是管理期貨基金,為了一定的樣本量,本文選擇2015年1月到2017年3月,27個月,作為債券策略私募基金和管理期貨基金的樣本區間。雖然樣本區間較短,不足以覆蓋一個完整的牛熊周期,但可以觀察到這兩個策略的產品在不同市場下的收益表現情況。

  將基金業績與其基準指數表現進行比較,是最為簡單的一種檢驗方式,不論是個人投資者還是機構投資者都能夠運用其進行檢驗。如果在前期跑贏市場指數的產品能夠始終跑在市場上方,那么投資者可以通過找到并投資于前期已經獲得超額收益的產品來獲得長期的超額收益。

  基金業績與基準比較的具體方法為:首先分別計算各個樣本基金在月度和季度區間內的累計分紅再投資收益率,再將其與各自業績基準同一組別收益進行比較,如果該基金的區間收益高于基準收益,我們則認為該基金獲得了超額收益,接著我們分類統計在各個組別內三個類型基金中獲得超額收益的產品數量,如果該類型基金獲得超額收益的產品數量相對穩定,我們則做進一步分析,如果獲得超額收益的產品數量出現大幅波動,我們則判斷該策略產品在該組別內業績表現不存在持續性。

  從圖1可以看到,過去39個月獲得月度超額收益的股票策略基金數量呈震蕩波動趨勢,不存在一個穩定的水平,并且獲得超額收益的產品數量與股票市場表現存在一定的負相關關系?疾炱趦,獲得超額收益的產品數量最高值為562,占比91.98%,而最低值僅有42只,占6.87%,這兩個值分別是在2014年1月份滬深300下跌5.48%和2014年12月份,指數單月暴漲25.81%,錄得歷史以來次高單月漲幅的時候取得。根據股票市場表現,我們可以將過去39個月的市場走勢劃分為6個小階段:在2014年1月到4月,市場從下跌中逐漸修復,獲得超額收益的產品數量遞減;在2014年5月到2015年1月,市場經歷了逐步攀升、暴漲到下跌的過程,獲得超額收益的產品數量在2014年12月份跌到近39個月內最低值后在2015年1月回升到504只;在2015年1月到2015年7月、2015年8月到2016年1月、2016年2月到4月市場經歷了三個明顯的起落,在這三個周期的市場上漲幅度錄得區間內峰值的同時,獲得超額收益的產品數量也跌到區間內谷值;而2016年5月開始股票市場進入震蕩修復期,無明顯趨勢,獲得超額收益的產品數量也呈現出一定的波動。

  對于以上趨勢,我們可以理解為在市場上行階段,大部分的股票策略基金無法跑贏基準指數,而在市場下行階段,更多的基金能夠獲得超額收益。為了檢驗這一觀點,我們根據滬深300指數跌漲幅將市場劃分為兩個狀態:指數上漲月份為上行狀態,指數下跌月份為下行狀態,分別統計在這兩個狀態下的獲得超額月度收益的平均產品數量。據檢驗,在39個觀察期中,有23個月份市場處于上行狀態,期間能夠獲得超額收益的產品數量平均值為228,占比37%,而在16個市場下行月份取得超額收益的基金數量平均值為447,占比73%,比上行狀態高出36%。這一數據驗證了我們提出的假設,股票策略基金在不同的市場行情下獲取超額收益的能力有所不同。

  為了避免共性個性,我們進一步考察各個產品在考察期內跑贏市場,獲取超額收益的概率,以檢驗是否存在部分產品能夠持續跑贏或者是持續落后于指數。在這里我們放寬對于“連續性”的要求,如果一個產品在39個觀察期內有75%以上的概率跑贏或跑輸市場基準,也就是至少29個月份中獲得獲得超額收益或者是不超過11個月份獲得超額收益,我們可以認為在和市場表現的對比當中這個產品的業績表現具有持續性。根據下表,我們可以看到能夠保持在39個月份當中持續跑贏、跑輸市場指數的產品數量分別只有8只和1只,占比約1%?梢,我們難以找到不受市場表現影響,持續跑贏或跑輸市場的股票策略私募產品。

  從圖3我們可以看到,在過去27個月里面,前面21個月份市場相對穩定,除了2015年3月和2016年4月由于信用風險事件沖擊導致市場出現短期波動外,市場整體上處于上行狀態,然而期間債券策略私募基金取得超額收益的產品數量同樣的處于波動狀態,當市場表現出現大的變化時,獲得超額收益的產品數量同樣出現明顯波動。在2015年3月中債總指數單月下跌超過1%,樣本中有64只產品,也就是超過九成的產品獲得月度超額收益;在2015年12月,中債總指數錄得觀察期內單月最大漲幅1.79%的同時,獲得超額收益的產品數量錄得谷值,9只產品收益跑贏市場,僅占比13%。在2016年10月份開始,債券市場出現調整,在連續3個月的下調后市場回升,期間獲得超額收益的產品數量相對穩定?傮w來看,獲得超額收益的債券策略私募基金產品數量與市場仍是呈現出一定的負相關性。

  我們分別檢驗在市場上行和下行狀態下債券策略私募基金獲得超額收益的產品數量。在過去的27個月份當中,市場有21個月份處于上行狀態,期間獲得月度超額收益的平均產品數量為32只;在6個月份的下行期間,獲得超額收益的平均產品數量為57只,占比超過80%。也就是說在市場下行的時候大部分的產品能夠跑贏市場,而在市場上行的時候不到一半的產品能夠獲得超額收益。

  進一步檢驗各個產品在過去27個月當中各個產品跑贏市場的概率,我們可以看到70只產品中有一半的產品獲得超額收益的頻數在10到16之間,也就是說這些產品跑贏、跑輸市場的概率都在50%左右,沒有明顯的趨勢;持續跑贏或跑輸市場的產品分別有5只和4只,合計占比13%。表現出業績持續性的產品占比仍是比較低,但是比股票策略產品有所提高。

  在樣本區間內商品期貨策略基金獲取超額收益的產品數量變化上,我們看到了更加明顯的數量波動,獲得月度超額收益的產品數量最大值和最小值分別為31只和2只。在27個月的商品期貨市場可以分為三個階段:第一個階段,2015年1到11月,大商品市場處于熊市,在11個月當中商品期貨指數僅有2個月份錄得漲幅,其他月份該指數均處于下跌當中,在這個階段大部分產品能夠獲得超額收益;第二個階段,2015年12月到2016年11月,大商品價格修復,黑色系、化工、螺紋鋼等板塊價格輪番出現上漲,商品期貨指數寬幅震蕩上行;第三個階段從2016年12月份開始,市場波動增強。在第二、第三階段,獲得月度超額收益的管理期貨策略基金數量與當月的市場表現呈現出明顯的相反趨勢。在2015年11月、2016年5月和2017年3月,市場指數出現大幅下跌,相關月份樣本的32只產品中分別有31、29和30只實現到了超額收益。在2016年4月、6月和11月,商品期貨指數單月漲幅均超過9%,而在這三個月份取得超額收益的產品數量均不足兩成。

  分別檢驗市場上行和市場下行下,管理期貨產品獲得月度超額收益的情況。在過去27個月份當中,市場有16個月處于下行期,11個月處于下行期,在市場上行期間獲得月度超額收益的產品平均數量為23只,而在下行期間獲得超額收益的產品平均僅有6只。這意味著,在市場下行階段,有七成的產品可以跑贏市場,而在市場上行期,跑贏市場的產品不足兩成。

  從管理期貨私募基金獲得超額收益的頻數來看,過去27個月里面樣本基金當中并沒有產品持續地跑贏或跑輸市場(頻數大于19和小于8的產品數量均為0),八成以上的產品跑贏市場的概率在50%左右。

  股票、債券、管理期貨三個策略獲得季度超額收益的產品占比變動情況反映了和月度收益相似的趨勢:三個類型產品獲得季度超額收益的產品比例并沒有一個相對穩定的水平,而是隨著市場走勢的變化出現相應的波動:在市場上升期獲得超額收益的產品占比下降,而在市場下行期獲得超額收益的數量增多。

  從前面的檢驗中我們可以得出以下結論:股票、債券、管理期貨這三個策略的私募基金在樣本區間內獲得月度和季度超額收益的產品數量均隨著市場的波動而變化,不存在一個相對穩定的比例;獲得超額收益的產品數量和市場走勢存在一定程度上的負相關關系,也就是說當市場下行的時候,更多的產品可以獲得超額收益;從各類型產品在樣本區間內(分別是39個月和27個月)內能夠持續跑贏各自業績基準,獲得超額收益的產品數量僅占少數。由以上可見,在與各自業績的對比當中,這三個類型基金的業績表現不存在持續性。此外,通過對三個策略顯示出持續性的產品占比來看,這三者當中管理期貨策略基金的業績持續性最弱,我們沒有觀察到任何產品體現出業績持續性;股票策略次之,顯示出持續性的產品數量占比不足2%;債券策略私募基金當中有最多的產品顯示出了業績的持續性,持續跑贏和跑輸市場的基金合計12.86%。

  雙向表檢驗主要是通過考察基金在相鄰兩個組別內的排名變動情況,也就是歷史業績和未來業績之間的關聯性,來確定整體基金業績表現是否具有持續性。如果基金業績的歷史表現與未來表現之間不存在關聯性,那么我們通過研究基金的歷史業績表現去挑選投資標的這一行為就不具有任何意義。

  為了“把蘋果和蘋果進行比較”,本文分別對樣本中的股票策略基金、債券策略基金和商品期貨基金的區間收益進行排名和考察,考察區間包括1個月、3個月、6個月和12個月,區間之間的間隔期均為1個月。共可構建7個考察組別:1M—1M, 3M—3M, 6M-6M, 6M-3M, 12M-12M, 12M-6M, 12M-3M。比方說對于股票策略基金6M-3M組別的觀察,第一個考察周期的排名期為2014年1-6月,考察期為2014年7-9月,第二個考察周期則是往后推一個月所得,排名期和考察期分別為2-7月和8-10月。由于債券策略和管理期貨私募基金的樣本區間較短,在此不進行12M-12M組別檢驗。

  1) 根據各個區間內基金的排名情況50/50劃分各個基金的輸贏情況,統計在一個排名期和考察期內獲得WW,LL,WL和LW的基金個數,然后再計算交叉積率;

  2) 在95%的置信區間下,通過Z檢驗驗證各個區間交叉積率的顯著性, Z1.64則顯著,反之則不顯著。

  3) 分別統計各個組別計算和檢驗結果為“不顯著”、“顯著正相關”和“顯著負相關”的時段數。如果交叉積率等于1,則認為前后兩期的基金業績無關,不存在持續性;如果交叉積率顯著大于1,則認為前后兩期的業績表現正相關,也就是基金業績表現具有持續性;如果交叉積率顯著小于1,則認為前后兩期業績負相關,也就是業績表現存在反轉性。

  4) 得出結論:如果該組別“顯著正相關”占比高于50%我們則認為基金業績存在持續現象;如果“顯著負相關”占比高于50%,則認為存在反轉性。

  從雙向表檢驗結果來看,債券策略私募基金在1M-1M, 3M-3M, 6M-6M, 6M-3M這4個組別上檢驗所得的顯著正相關占比均超過50%,可見債券策略私募基金在這些區間上的業績表現存在持續性,尤其是在1M-1M和6M-6M這兩個組別上,顯著正相關結果占比分別高達69.23%和76.19%;在6個組別、123次檢驗當中,我們僅在1M-1M組別上檢驗到了1次顯著負相關的情況,可見債券策略私募基金的業績表現不存在反轉性,“強者恒強,弱者恒弱”。

  對于股票策略私募基金的檢驗結果顯著性較好,3M-3M, 6M-6M, 6M-3M, 12M-3M組別的顯著結果占比都在70%以上,但是在7個組別上都沒有觀察到業績持續現象,并且,各個組別都是顯著負相關占比高于顯著正相關占比。3M-3M組別的顯著負相關占比52.94%,可見股票策略的季度業績表現存在反轉性。顯著正相關占比最高的是6M-6M組別,但是占比也僅32.14%。從檢驗結果來看,股票策略私募基金少有“常勝將軍”。

  管理期貨私募基金的雙向表檢驗結果顯著性較差,6個組別的顯著占比都在50%以下,檢驗結果借鑒意義不大。相對有參考意義的是12M-6M組別,45.45%的檢驗結果顯著,并且均為顯著正相關的。從這一點來看,我們可以根據管理期貨私募基金過去12個月的業績表現選擇產品,并且每半年進行一次調整。

  Spearman 等級相關系數檢驗與雙向表檢驗在檢驗邏輯上有相似之處,即兩者都是通過考察基金在相鄰兩個組別內的排名變動情況,來確定整體基金業績表現是否具有持續性。它們的不同之處在于具體的檢驗和判斷方法之上。

  1) 對基金前后兩個區間收益數據按照由高到低進行排序,將前后兩期的排名分別記為xi’,yi’, xi’和yi’分別稱為秩次;

  3) 在95%的置信水平下檢驗相關系數rs的顯著性。檢驗結果為顯著大于0,則判斷基金前后業績表現正相關,即具有持續性;檢驗結果為顯著小0,則判斷基金業績負相關,即具有反轉性。rs越接近1,則表明基金前后兩期的業績相關性越高。

  4) 得出結論:如果該組別“顯著正相關”占比高于50%我們則認為該類型基金在該區間上存在業績持續現象;反之,如果“顯著負相關”占比高于50%,則認為存在反轉性。

  對股票策略私募基金的秩相關檢驗結果顯著性較好,7個組別的顯著結果占比均不低于50%。其中,顯著負相關的檢驗結果數量高于正相關的數量。顯著正相關占比最高的是在6M-3M組別,顯著正相關占比達41.94%,但該組別的rs均值為負值,我們無法得出股票策略私募基金在該組別上存在持續性的結論。在1M-1M,3M-3M,12M-12M,12M-6M,12M-3M組別上的負相關占比均在40%~50%的范圍內,且rs均值為負值,因此我們可以認為股票策略私募基金的短期和中長期業績表現存在一定的反轉性。

  債券策略私募基金秩相關檢驗結果總的顯著結果占比略低于股票策略,但是所有的顯著結果均為正相關。具體來看,1M-1M, 6M-6M, 12M-3M組別的顯著正相關占比均在50%以上,rs均值分別為0.28、0.28、0.42,我們可以認為債券策略私募基金在這些組別上存在業績持續性的現象。據此,我們可以通過債券策略私募基金的月度、半年度和年度表現去選擇基金,并且定期進行一定的調整。

  管理期貨私募基金的檢驗結果顯著占比、顯著正相關占比都是三類基金中最低的。顯著占比最高的是1M-1M組別,但也僅占30.77%,而且沒有明確的正相關、負相關傾向。因此,我們無法得出關于管理期貨私募基金業績持續性的明確結論。

  通過這三類私募基金的月度和季度收益與其業績基準的比較,我們沒有能夠發現它們存在明顯的持續獲得超額收益的能力。這三個策略的基金中,僅債券策略基金中有少部分的產品在檢驗區間上表現出了持續跑贏市場基準的能力。此外,我們發現獲得超額收益的產品數量占比與市場行情呈現出一定的反向關系,即當市場大幅上行時獲得超額收益的產品數量下降,而當市場下跌的時候獲得超額收益的產品數量明顯上升。

  通過雙向表檢驗和秩相關檢驗,我們發現債券策略私募基金的絕對收益排名表現存在持續性,尤其是在1M-1M和6M-6M這兩個組別上,通過這兩種方法檢驗所得基金業績正相關現象都很明顯,強者恒強。因此,我們可以借鑒債券策略私募基金的月度和半年度表現選擇基金。在股票策略私募基金的檢驗結果上,我們看到了一定的業績反轉性,其中3M-3M這一組別,有一半以上的檢驗結果指向業績反轉。由此可見,股票策略私募基金難以有“長勝”一說,投資者在選擇基金時不適宜將基金的過往業績表現,尤其是季度業績表現,作為單一的選擇標準。不論是運用哪種檢驗方法,管理期貨私募基金都沒有表現出業績持續或者是業績反轉跡象,這一點或許是與管理期貨私募基金本身策略的復雜與多變性有關。

  

讀完這篇文章后,您心情如何?
0
0
0
0
0
0
0
0
本文網址:
下一篇:沒有資料
欧美人妻少妇精品视频专区
高端私人資源微信 信用卡 上海模特聯系